全球新动态：开源证券：给予中顺洁柔买入评级

(资料图)

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复》，本报告对中顺洁柔给出买入评级，当前股价为11.76元。

中顺洁柔(002511)
成本承压因素有望逐步释放，产品调整落地顺畅，维持“买入”评级
2022公司营收85.70亿元（-6.3%），归母净利3.50亿元（-39.8%），扣非归母净利3.20亿元（-43.6%）。2023Q1营收20.61亿元（+9.4%），归母净利0.89亿元（-32.9%），扣非归母净利0.82亿元（-35.5%）。参考公司股权激励目标，我们上调2023-2024并新增2025盈利预测，预计2023-2025归母净利润为6.27/7.76/9.97亿元（2023-2024原4.58/5.75亿元），对应EPS0.47/0.58/0.75元，当前股价对应PE为24.9/20.1/15.7倍。看好公司2023年纸浆成本下行及产品持续优化下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。
产品结构优化顺畅，客单值提升明显
分产品看2022年生活用纸收入83.50亿元（-3.56%），个护收入0.51亿元（-34.12%）。公司核心品类小幅下滑量价拆分2022年生活用纸销量1.29亿箱（-12.48%），动销下滑我们判断受产品/渠道优化调整一定程度反噬到销量的增长外加下半年公司些许调整收缩营销活动所致。另一方面在成本大幅上涨压力下，公司分阶段实施的提价及持续扩大高端/高毛利产品覆盖度效果显现，2022年生活用纸平均单价同比+10.2%至64.65元/箱。分渠道，2022年传统/非传统/其他收入分别为40.78亿元（-7.13%）/43.23亿元（-0.49%）/1.69亿元（-59.29%）；分区域，境内/境外收入分别为83.65亿元（-6.54%）/2.05亿元（+2.67%）。
成本上涨拖累毛利，控费优异托底盈利
盈利及费用端：2022Q4/2023Q1毛利率30.6%（-0.9pct）/27.5%（-5.4pct）系用浆成本持续上涨挤压整体毛利率，外加公司提价幅度不及成本上涨幅度。2022Q4/2023Q1期间费率23.2%（-0.3pct）/20.0%（-1.80pct），具体管理费率3.6%（+0.78pct）/3.5%（-0.71pct）、销售费率21.1%（+0.22pct）/16.7%（-1.02pct）、财务费率-1.5%（-1.33pct）/-0.15%（-0.07pct）（财务费率下滑系汇兑损益减少所致）,综合作用下2022Q4/2023Q1净利率3.04%（-0.32pct）/4.33%（-2.75pct）。
风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.05亿，根据现价换算的预测PE为25.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：