银泰黄金(000975)：资源禀赋优势夯实盈利能力

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2023年4月27日，公司公布2023年一季度报告。实现营收21.9亿元，同比减少1.9%；归母净利润2.96亿元、扣非后归母净利润2.8亿元，同比分别增加8.3%、7.8%。

金价上涨直接增厚利润

根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年一季度黄金Au99.99加权均价为420.10元/克，2022年同期均价为382.17元/克，同比上涨9.92%。合质金是公司主营产品，主要销售给精炼冶炼企业，销售价格参照上海黄金交易所价格，价格上涨直接增厚公司利润。

资源禀赋优势继续凸显

公司所辖矿山资源品位高，且易于开采，据公司年报，2022年矿产金生产成本167.54元/克，远低于同行水平。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，美联储加息或渐入尾声，贵金属价格有望延续上涨趋势，公司盈利能力有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.31/115.89/134.16亿元，对应增速分别为18.49%/16.69%/15.77%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为14.09/17.43/20.89亿元，对应增速分别为25.32%/23.66%/19.86%，3年CAGR为23%；EPS分别为0.51/0.63/0.75元，考虑到扩能增产在望，参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价17.85元。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。

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